据统计，截至2020年6月底，我国国内共成立1349只政府引导基金，政府引导基金的总规模达到21452亿元，政府引导基金母基金群(含引导基金规模和子基金规模)总规模约为93958亿元。这其中有相当一部分是在2015-2018年密集设立的，以至少7年退出时间计算，政府引导基金即将迎来退出潮。

目前，国内私募股权基金90%以上项目要依靠IPO退出。而在相对成熟的美国市场，美国私募股权项目IPO退出的占比仅在5%左右，并购退出占了52%，S基金退出占比为43%。与之相比，我国的并购基金、S基金发展相对滞后，这两大国外主流退出渠道在我国仍有很大的发展空间。

并 购 基 金

在前面的文章中，我们已经介绍过S基金，今天重点放在并购基金上。

并购基金是私募股权基金的一种，相比S基金，它专注于对目标企业进行并购(即收购企业股权)。二者的区别是，并购基金主要对应的是资产交易，S基金则主要是基金份额交易。

并购基金发展及前景展望

国内的并购基金早在2000年就已经存在，当时我国经济因改革开放、加入WTO等因素保持了较长时间的高速增长。在此背景下，企业盈利均能保持稳定增长态势，从而被并购的动力较小； 叠加第一代企业家普遍正值壮年，故进行控制权收购更是难上加难，此时的并购基金多以收购国有股权为主。比如，鼎晖、弘毅等国内大型PE基金成立初期，都以参与国企改制为主，因收购标的相对有限，这也导致并购基金迟迟难以持续高速发展。

直到2012-2015年市场走牛后，大量上市公司存在并购需求，以硅谷天堂为代表的PE机构发展出了具备中国特色的“PE+上市公司”运作模式，被市场广泛采用，相关基金产品开始活跃。(PE+上市公司模式，即上市公司与PE投资机构合作设立基金，然后通过对外收购资产，并注入上市公司，协助上市公司进行产业整合式的外延式扩张，从而实现上市公司和投资机构的资源优势互补及利益共赢。)

关于国内并购基金的前景，可以从以下四点得出结论：

首先，随着国内产业调整和升级，企业间兼并和收购的可能性逐步增加。同时，第一代企业家也到了交班阶段，但很多家族二代成员又不愿意接班，卖掉企业成为更加合理的选择。

此外，随着中国多层次资本市场建设的推进以及注册制的推广应用，未来一二级市场估值溢价会像美国市场一样逐步收窄。国内私募股权退出更多会通过并购基金和S基金退出。

最后，近年来管理层加大上市公司信息披露监管力度，无形抬高了上市公司管理成本。以美国为例，上市公司的信息披露平均成本约为150万美元，这严重影响了中小公司的上市积极性。再叠加第三个因素的影响，故美国公司在退出机制上选择以公司并购、二次出售居多，IPO相对较少。

制约国内并购基金发展的主要因素

与S基金类似，制约并购基金发展的主要因素仍是，由于市场主体缺乏沟通渠道，导致了市场缺乏估值标准、相关机构缺乏认可度、以及需求对接困难等。

此外，我国政府引导基金目标规模已接近10万亿元，国企混改还会提供大量并购标的，它们是未来二级股权市场的重要卖家，因为这部分跟国有资产相关，所以交易转让的合规性显得特别重要。

因此，并购基金要实现良性发展，除了有赖于市场参与各方达成共识，共同构建市场规则外；更为重要的是搭建专业的交易平台，以及推进国有资产交易制度化建设。在这一方面，各地股交中心、产权交易所的行业基础设施作用愈发明显。