一、分享五句话

       借今天致辞的机会，与大家分享的主题是五句话。

       （一） 当代最大的投资品种将是股票。

       （二）投股票、当老板，将是未来家庭财富结构重要选择。

       （三）积极推动搭建和运营“多元股权投融资市场”。

       （四）天府新四板股票超市已经基本建成、初步发挥作用，但尚需发展壮大、规范运营、成熟专业的发展过程。

       （五）希望各方与天府新四板积极合作、共建共享。

       二、提高直接融资比重是“国之大者”

       （一）我国金融体系从融资品种上分为“直接融资”与“间接融资”。

       直接融资，就是老百姓（投资者）将钱直接投到企业的股权、债权、权益份额等证券上，企业与投资者之间没有类似银行的中介方中间方，两方之间的投融资是直接关系。直接融资，就是“投资”。以股权、债券、份额等证券为媒介的投资，就叫“证券投资”（或“权益投资”等等）。

       间接融资，即信贷为主的投融资市场。老百姓的钱要投到企业，首先要把钱存到银行去，成为银行的储蓄存款，然后，由银行作为信贷主体再贷款给企业。老百姓的钱，要投到企业，不会直接投到企业的股权、债权等权益资产上去，要经过银行中介方中间方，老百姓（投资者）、银行、企业之间是三方两段式的间接关系。所以，叫“间接融资”。

       （二）20年来提出、强调和推进“提高直接融资比重”的国策。

       早在2000年时，就是20年前，我国就明确提出“提高直接融资比重”的重大国策。二十年来，持续反复强调和推动实施。

       20年前，在制定第十个五年国家发展规划的时候，就明确决定“要提高直接融资比重”。这是我国改革金融体系结构的重大国策。

       自此20多年来，每年全国人大的《政府工作报告》和党从十五大、十六大以来一直将近20年党中央重大决策涉及到金融的时候，几乎都会强调“提高直接融资比重”。大概梳理了一下，整整说了20年，应该说强调了三四十遍。所以说，“提高直接融资比重”，是我国金融体系改革的根本性决策。

       （三）“提高直接融资比重”，是我国直接融资与间接融资即金融体系演化发展的方向和重大发展演化趋势。

       简单说，20年来我国金融体系已由原来单一的银行存款和银行信贷，到现在演化发展出一个极其庞大的资本市场。我们用了20多年30年，发展直接融资，已经占到非常重大的比重。甚至可以说，我国金融体系已经发展成间接融资与直接融资不相上下的融资体系。这是一个重大的历史性的趋势性变化。

       “提高直接融资比重”，也意味着未来10年20年30年期间直接融资比重将会进一步提升，演化发展成像欧美发达资本主义国家一样，直接融资很大程度上占金融体系的主导地位。

       （四）20多年来金融体系已经实现三个“重大转变”。

       已花了20年强调“提高直接融资比重”。那么，实践情况到底怎么样？直接融资体系的建设到底怎么样了？我概括一下，20年来金融体系已经实现三个“重大转变”。

       第一个“融资体系的结构性重大转变”。

       在金融体系里边，由“间接融资占绝对甚至唯一主导地位”已经转变到“间接融资与直接融资互补、直接融资比重快速上升”的结构。一件标志性的事，就是“公募基金总额”已经超过了“银行理财总额”。我国融资体系已经发生了结构性的重大变化。

       第二个“场内场外市场的格局性重大转变”。

       在资本市场里边，直接融资体系里边，由“场内证券交易所和上市公司、证券公司占绝对甚至唯一主导地位”已经转变到“场外资本市场与场内资本市场互补、场外资本市场迅速发展的格局”。场内市场与场外市场的格局已发生重大转变，特别是场外多元股权投融资已实现了从孕育到巨大增长的转变。最大的标志，私募股权投资最近10年来爆发式增长。今天讨论的题目“多元股权投融资”，本身就是围绕私募股权投融资来进行的。

       第三个“多层次交易场所之间的体系性重大转变”。

       沪深京证券交易所、新三板、新四板之间的关系已发生了重大转变，由原来三个市场层次之间互相隔离隔绝转变到互联互通、规则对接、标准统一、监管协同。新三板与新四板之间的制度对接已经启动，很大程度上新四板优质的挂牌股票能够转板新三板、新三板优质的挂牌股票可以转板到北交所、深交所、上交所甚至境外证交所公开发行、上市交易。通过新四板即区域性股权市场，可以直接推荐企业到新三板挂牌上市、交易。资本市场内部多层次之间的互联互通正在快速演化过程中。

       （五）提高直接融资比重的演化趋势，势不可挡。

       金融体系融资结构的现状，是银行信贷在融资中占绝对主导地位。直接融资比重提升，甚至演化到直接融资占主导地位，仍然需要很长的历史演化过程。

       要用历史性时间尺度看金融体系的演化问题。实际上，我们已经用了“过去20年”，“未来20年”甚至30年、40年、50年”的历史长度、时间长度来观察、思考判断。党中央和国务院已经花了二十年不断强调、推动实施“提高直接融资比重”。

       （六）洞察趋势，把握机遇。

       深刻洞察和把握我国金融体系“提高直接融资比重”的演化发展方向和趋势，希望能够抓住演化过程中的机会、迎接挑战。

       在发展直接融资即多层次资本市场的过程中，我们能不能看得更清楚更明白、更好把握机遇和挑战？“提高直接融资比重”是不是一个客观的演化规律或客观趋势？就是说，我们还要深入研究和把握“提高直接融资比重”。

       （七）“买股票、当老板”，将是未来家庭财富结构的重要选择。

       现在，融资结构仍然是信贷为主导，并且信贷为主的融资结构未来还会演化二三十年。但是，乐观认为，未来10年20年甚至更长时间内直接融资很可能会上升到我国金融体系的主导地位。

       大家只要稍微关注一下间接融资近10年的演化，会有一个概括性的判断，就是间接融资体系、模式本身的优缺点正在暴露。贷款坏账风险始终在银行内部消化、依靠存贷息差赚钱的业务模式，缺点或称弱点突出。过去几次银行所谓改革，剥离四五十万亿不良资产，是大家买单了。间接融资业务模式自身存在固有的致命缺陷，现在和未来，银行要承受存款利率不断下降、贷款利率不断下降、息差缩小的巨大风险，银行要承担息差缩小的巨大压力。

       随着存款数量暴涨但存款利率在不断下降，甚至可能会走向负利率时代。老百姓需要更好的投资获利的品种和渠道。老百姓财富增长，要从过去的炒房、银行理财等投资品种和渠道，相当部分未来要转变成私募证券投资（股权、债券、基金、权益分红等）。

       股权投资，特别是场外非上市企业的私募股权投融资，是一个历史性的演化趋势。证券投资是投资大势所趋、最大投资品种和渠道。股权投资，就是“买卖股票当老板”。买股票、当老板，可能是很多家庭未来财富结构的重要选择。

       继炒房、银行存款赚利息、买理财产品等模式之后之外，“投企业股权”可能会成为全民的选择。未来10年20年，股权是最大的投资渠道和品种，投股票、当老板、全民投股权的趋势其实已经很明显。

       （八）如果国家能够制定鼓励私募股权投资的税收等优惠政策，更能推动私募股票的投资。

       （九）非上市场外股权投融资是专业性极强的高风险投资活动，中小微企业、中小微投资者对股权投融资专业服务存在巨大的需求。

       股权投资，本质上是风险投资。对大部分中小微投资者，特别是自然人投资者而言，并不是合适的投资品种和渠道。那么，创造一个最新的资本市场的业务需求，就是专业的股权投资服务。

       中大型专业投资机构，很大程度上不太需要新四板。天府新四板之类的私募股权市场，主责应该是搭建适合中小微投资者特别是自然人、中小微企业及中小微中介服务机构做私募股权投融资的一套场所、设施、服务体系，包括股权投融资中介服务，这也就是股权市场存在的价值所在。

       三、全面、精准理解和积极推动实施二十届三中全会“发展多元股权融资”的决定

       2023年中央金融工作会议、2024年7月18日二十届三中全会《决定》，再次强调“提高直接融资比重”，特别是两次强调要“发展多元股权融资”。

       从党中央二十届三中全会《决定》的高度，围绕“提高直接融资比重”，深入理解金融体系过去二三十年来、未来二三十年的演化趋势和方向。

       贯彻落实二十届三中全会《决定》，在直接融资与间接融资体系内部的具体演化发展方面之一，就是“发展多元股权投融资”。

       （一）全面理解、精准理解《决定》。

       首先，全面理解。《决定》有关直接融资的论述、布局和决策，不仅仅是“提高直接融资比重”一条，内容极其全面和丰富，是一个系统、体系。可以说，有关经济体制改革、金融、资本市场的论述，几乎都与“提高直接融资比重”相关。其次，精准理解。《决定》的表述是高度概括性的，具体含义要深入学习和理解、解读，更重要的是要进一步创造实施。结合《决定》和去年中央金融工作会议以来的相关意见，今天只点几点基本精神及个人理解。

       第一、资本市场要成为金融体系的枢纽。

       中央金融工作会议，把资本市场定位到金融体系“枢纽”的地位和作用。枢纽，相当于交通的立交桥。进一步优化融资结构，更好发挥资本市场的枢纽功能和作用。整个社会的资金，特别是要投资的直接投融资的资金，要把资本市场作为枢纽。通过资本市场的枢纽功能和作用，把资金输送到实际经济中。

       第二、完善基础制度，增强资本市场的内在稳定性。

       第三、进一步推动场内市场股票发行注册制走深走实。

       股票发行注册制，在主流场合主要指场内市场的股票公开发行注册制。但是，在天府新四板的股票超市，已经比较深刻的彻底的贯彻了“注册制”。

       第四、发展多元股权融资。

       个人理解，党中央关于发展多元股权融资，主要含义是指发展场外股权投融资市场。“多元股权投融资”，不仅仅是指京沪深证券交易所等场内市场。股票不仅仅在三个证券交易所公开发行上市交易，更是指非上市公司的非公开的股票（股权、股份）的投融资。

       第五、建设投资与融资相协调的资本市场。

       近一年来，全社会对场内市场较负面的一个基本评价，是说“过去的场内市场重圈钱融资而轻投资回报”。去年公开承认，资本市场要高度重视投资回报，现在表述为“投资和融资相协调”。

       第六、发展多层次的债券市场。

       在沪深京证券交易所公募债券市场和银行间市场、发改和财政体系债券市场之外，更要发展场外的私募的债券市场。通过债券方式投资企业和实体经济。

       第七、推动区域股权市场的“规则对接”“标准统一”。

       二十届三中全会《决定》明确强调，要“推动区域股权市场的规则对接、标准统一”。

       把区域性股权市场的“规则对接、标准统一”作为一项党中央的最高决定，让人又惊又喜，反映出《决定》本身的科学性和指导性。一方面，因为通过这项《决定》，反映出党中央既高瞻远瞩又体察入微的慧眼，党中央看到了我国资本市场存在的主要问题和矛盾，即仅仅靠京沪深三个证券交易所的场内资本市场是远远不够的，一定要发展场外的多元的股权投融资即场外股权投融资市场。场内场外两个资本市场互补、直接融资间接融资互补。一定要进一步推动建设多元股权投融资市场。现在及下一步的重点之一，是发展区域性股权市场，也就是天府股交这样的省级私募证券交易场所。另一方面，反映出《决定》 的实战性特点。

       “规则对接、标准统一”这项决定，个人理解一下，所谓“规则统一”，是指多层次资本市场即证券交易所、新三板、四板之间在资本市场相关规则上要进一步的互相贯通、互相衔接、错位发展、协同发展、优势互补，而不能再像过去那样互相之间完全隔离、完全割裂。在多层次资本市场建设方面，真正在规则层面打通对接、落到实处。证券交易所、新三板和新四板之间，要成为一个多层次的资本市场整体，各有侧重、错位发展、协同发展。当然，从建设全国统一大市场的角度看,“规则对接”在很大程度上还应该包括经济体制机制各个方面的打通贯通，发挥全国统一大市场的整体合力、协同发力。

       所谓“标准统一”，主要含义应该是指全国35个区域性省级股权市场，在主要业务、技术、基础设施、监管规则等方面要标准统一。统一，就是高标准。总体而言，全国区域性股权市场在主要业务、技术、基础设施、监管规则等方面，已经基本是统一的。在京沪深三个证券交易所、新三板之外，要把基层的全国性的场外市场发展起来。简而言之，要聚焦进一步推动建设全国集中统一的“数字四板”。

       第八、全国统一大市场。

       二十届三中全会《决定》还明确，金融市场的登记、托管、结算、清算等基础设施要进一步统一。资本市场的基础设施也要进一步的贯通打通、互联互通。让我们多层次的资本市场能够在未来的十年二十年里完全建成。区域性股权市场的“规则对接、标准统一、监管协同”，最终要落实在建立全国集中统一的“数字四板”。

       二十届三中全会提出的决定，对未来的资本市场高质量发展做出全面部署。以上仅列举几个要点，还有若干。今天讨论的主题“多元股权投融资”，应该是与《决定》部署直接相关的。

       （二）进一步提高直接融资比重、高质量发展资本市场的政策体系，越来越健全和越来越具体。

       《决定》反映和体现了二十届三中之前资本市场有关的基本政策。这些政策，是党中央、国务院及有关部委层面布局怎样进一步贯彻落实《决定》的重大决策，一以贯之、一脉相承。例如，“新国9条”“创投17条”“科创板8条” “提高直接融资比重”“发展多元股权投融资市场”等。包括到昨天，中国证监会还在学习贯彻二十届三中全会《决定》，再次强调要进一步利用股权、债券、区域股权市场等各类工具，促进资本市场高质量发展。各方正在学习理解和贯彻落实《决定》的过程中。

证监会说的场内市场“1+N”政策体系,正在不断完善过程中。我们今天强调的“多元股权投融资”，或者说在京沪深场内市场之外的资本市场发展，相关法律法规、政策也正在不断孕育、完善过程中。

       （三）《决定》是任务清单，须逐项贯彻落实。积极推进多元股权投融资市场的建设和运营。

       个人理解，二十届三中全会《决定》，它不是一个学术性的理论性的文献，不是空喊一通口号。据新华社介绍，《决定》诞生起草定稿过程中有个指导思想，“必须更加突出重点，把重心放在事关中国式现代化具有战略性的重大改革举措上”，一般性改革举措不写、发展性举措不写、已布置正在实施的改革举措不写，决定里写的都是根据现在的主要矛盾和全面深化改革的需求而需要攻克解决的体制机制性难题，改革成色更足、改革味更浓。所以，《决定》是一份任务清单、课题清单，也是一份蓝图、一份指南。

       《决定》突出了“全局性”和“引领性”。《决定》针对主要矛盾和未来目标，逐项列举未来要攻克解决哪些难题，是列清单的，所列的一条一条都是要贯彻落实到位的。一共开列了60条，也就是60份清单，一件一件要贯彻落实到位。《决定》对后续的改革和建设有强大的指导作用。

       “发展多元股权融资”是《决定》中的一条，未来要落实到位。所以，今天我们召开研讨会，就是分享交流如何积极推进多元股权投融资市场的建设和运营。

       四、天府股交已经建成“天府新四板股票超市”

       （一）天府股交围绕私募股权投融资已经建成私募的证券交易场所，即天府新四板的股票超市。

       股票超市，是依据证券法第九十八条搭建和运营的一套私募股权投融资的体制机制、场所、设施和服务体系。

       天府股交的股票市场，是为川藏地区非上市企业与全国投资者提供股权投融资服务的专业市场。

       （二）股票超市有法可依。

       天府新四板的股票市场（简称“股票超市”），是按照《证券法》第九十八条依法筹建和运营的。股票超市依法合规、有法可依。

       （三）股票超市有13项股权基本业务。

       天府股交的股票超市，是紧紧围绕股权投融资相关基本业务建立的一套股权投融资业务体系。天府新四板股票超市包括13项股权基本业务。

       1、股票发行：股票发行是以销售股票的方式来实现企业股权融资与投资者购买股票的股权投资。

       2、股票挂牌：股票挂牌，是非上市公司把股权经过一套专业要求和程序进行专业改造以后，在天府股交挂牌上市及挂牌后的宣传展示、交易转让、投融资对接等。

       股票挂牌，与在新三板公开挂牌上市、交易转让股票的本质一样。股票挂牌是股票超市的主力品种和龙头业务。股票挂牌是股权市场的基础业务。目前，天府股交股票超市已有20只股票挂牌和交易转让。

       3、股票交易转让：在国人脑海中，“炒股票”就是炒沪深证券交易所的股票。天府股交股票超市的股票挂牌及交易转让，从技术系统先进性上说，已经与炒沪深证券易所股票买卖系统没什么两样，都是用手机下单交易转让。

       4、股权估值定价：沪深证券交易所通过高频交易来发现股票的价格，属于交易定价方式。但是，面对中小微企业股票交易不活跃，难以用交易方式来发现股票的价格。非交易定价方式，就是通过一套专业的非交易的估值定价方式来给股票估值定价。

       5、。。。。。。

       （四）服务中小微企业与中小微投资者。

       区域股权市场的股票市场及其服务宗旨、服务对象，是服务于中小微企业与中小微投资者。

       新四板的投资者群体，是全国统一的资本市场投资者群体。京沪深证券交易所、新三板、新四板的投资者是一个投资者群体。所以说，四板市场是我国资本市场的重要组成部分。

       （五）企业与投资者合作才能共赢。

       投融资双方在本质上首先是合作关系，合作共赢。一方面，投资者的目的是为了挣钱，投资在本质上是为了获得回报，这是最本质、第一位的出发点和归宿。投资是为了获得回报，这是资本市场天经地义的本质。投资不是为了做慈善，不是为了讲情怀。同时，企业作为投资标的，作为经营管理者是价值创造者。投资者投资后股权能不能增值涨价，决定性的是靠企业的创造价值。

       股权投后投资者就是股东，是合伙人。本质上，大家在共同促进企业的经营发展和进步。简单说，还是要依《公司法》的治理逻辑去治理公司。

       （六）天府股交是私募的证券交易场所，唱戏的主角是投资者与企业、中介服务机构。

       作为一个规范的私募证券交易场所，要依法合规、安全可靠。

       作为平台，基本原则之一是如实信息披露，绝不准作假。信息披露的要求较宽松，不愿讲的可以不讲，但决不准说假话。

       （七）天府股交的特点。

       区域性股权市场，与京沪深证券交易所是完全不一样的体制机制。沪深证券交易所公开发行股票，要经过非常严格的一整套审核体制。四板市场的股票挂牌及交易转让，也有一整套审核的程序标准和要求，但是，很大程度上我们贯彻落实注册制的真正原则。只要企业有需求，投资者认为是好的投资标的，就可以在天府股交来挂牌及展示、交易转让。

       由市场主体来决定的市场，与京沪深证券交易所的高度管制和封闭有所不同。

       （八）发展壮大、规范运营、专业成熟中。

       多元股权投融资市场，还处在孕育、成长过程中，并不成熟和完善。天府股交用8年时间搭建“天府新四板”（私募证券交易场所），虽已基本建成、初步发挥作用，但是越来越感觉还有太多的不完善、不健全和不成熟。

       资本市场的投融资机制，需要一个成熟的发展过程。天府股交的股票市场，正在发展壮大、规范运营、专业成熟的过程中，力量还非常薄弱，很多地方还相当不成熟。我们也需要一个不断发展壮大和优化完善的成熟过程。

       天府股交的股票超市，已经基本建成、初步发挥作用。后续，要持续发展壮大、规范运营、专业成熟。

       五、积极合作、共建共享天府新四板及其股票超市

       天府股交希望与各类股权业务相关主体，首先是企业投资者，股权各类投资机构，包括股权投资基金等，能够合作。

       诚恳邀请大家与天府股交一起，为川藏地区企业做好股权投融资相关服务，也为全国投资者能够投资川藏企业提供服务。这就是天府新四板的宗旨、职责和归宿。