一、股权估值概述

       1.股权估值的定义

       股权估值，是指评估企业股权的内在价值，从而通过内在价值确定其公允价值。估值的目的和核心在于确定企业股权的公允价值，公允价值（Fair Value）亦称公允市价、公允价格，是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到的价格。简单来说，公允价值就是大家都认可的价值。

       然而，确定合理的公允价值并非易事，尤其对中小微企业而言。公允价值的确定首先要满足三个基本条件：

       （1）信息公开：交易双方对于交易对象所了解的信息是对称的。

       （2）双方自愿：交易行为是依照自己的主观意愿进行。

       （3）公平交易：买卖双方在公平合理的环境下开展交易。

       这里最基本的条件是要满足信息公开，也是其他两个条件的先决条件。实务中，往往因为信息的不公开透明，导致交易行为面临诸多风险，或者被迫中止，如何促进信息公开，是我们确定公允价值的首要环节。

       2.不同市场如何确定公允价值

       为了简化我们把市场分为两大类，一类是京、沪、深主板市场，企业可以公开发行股票的市场，另一类是企业在主板上市之前的种子轮、‌天使轮、‌A轮、‌B轮和C轮等、或者是区域性股权市场挂牌交易转让，这类我们统称为私募股权市场。
 

       主板市场的特征是活跃度高，市场参与者众多，商品标准化程度高，交易频率高，对投资者而言市场的参与难度低，所以主板市场可以很好的满足确定公允价值的三个基本条件，主板市场的股票价格即为企业股权的公允价值，换句话说，市场本身就有很强的定价能力，通过交易行为即可确定公允价值。然而，私募股权市场却截然相反。与主板市场相比，私募股权市场的活跃度低，市场参与者少，商品的标准化程度低，交易频率低，投资者的参与难度很高，往往被要求只有专业投资者才能参与。这些特征也决定了私募股权市场难以通过交易行为确定公允价值，对私募股权市场的企业而言，公允价值更依赖于专业估值技术和主动的估值寻求。

       3.股权估值的主要应用场景

       哪些场合需要股权估值？一般来说，有三种情况需要我们主动进行股权估值。

       （1）交易类估值

       包括股权直接融资，股权间接质押融资，首次公开招股，收购、兼并，股权激励、员工持股计划等以股权为基础的支付行为。

       交易类估值的作用：

       ● 识别股权价值：在资本市场上，企业可以值多少钱，解决企业对资本市场信息不对称的问题

       ● 提供分析建议：什么样的经营过程导致了这个估值结果，未来如何调整经营战略提高估值

       ● 吸引投资者关注：增加信息披露

       （2）合规类估值

       主要与股权转让的税务处理有关。

       股权转让的税务处理步骤：

       ● 应纳税额=应纳税所得额 x 适用税率

       ● 应纳税所得额=股权转让收入-（股权取得成本+合理税费）

       ● 股权转让收入确定，税局核定方法：公允价值、评估价值、净资产结合净利润增长、其他

       这里税局首先看的是公允价值，没有公允价值情况下看评估价值。

       （3）诉讼类估值

       主要用于与企业股权价值相关的法律纠纷。从司法实践中我们可以看到，对非活跃市场，企业公允价值的确定依赖于权威的第三方机构和专业的估值技术。所以，主动估值也是对企业自身合法权益的保护。

       二、天府股交股权估值定价业务特点

       1.与单一资产评估不同

       股权估值：是对企业整体进行评估，假设企业可以持续经营，对企业未来的发展情况进行评估。看的是企业未来能实现的价值，多应用于股权融资。

       单一资产评估：对企业某单项资产进行评估，如固定设备、机械、厂房、专利，存货等，评估现在的价值。多应用于债权融资，看企业有没有偿还债务的能力，没有考虑到企业未来的成长能力。

       2.资本市场：区域性股权市场

       国办发〔2017〕11号 第一条 区域性股权市场是主要服务于所在省级行政区域内中小微企业的私募股权市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分。

       证监会第132号令 第三条 区域性股权市场是为其所在省级行政区域内中小微企业证券非公开发行、转让及相关活动提供设施与服务的场所。

       国办发（2017）11号文和证监会第132号令，实际上都确定了区域性股权市场的功能定位。是私募的股权市场，且要为私募证券的发行、转让提供设施和服务。上文我们分析过，私募股权市场需要我们主动估值来确定公允价值，且证券的发行首要工作是确定发行价格，因此，天府股交作为四川省唯一合法的区域性股权市场运营机构，主动承担起开展股权估值定价的工作。

       证券法 第九十八条 按照国务院规定设立的区域性股权市场为非公开发行证券的发行、转让提供场所和设施。

       证券法第九十八条，首次以立法的形式确定区域性股权市场的功能定位。

       证监会〔2019〕131 号 第三条 支持运营机构充分发挥交易场所的制度、业务和监管优势，不断提高信息搜集、估值定价、登记托管、财务顾问等方面的服务能力。

因此，证监会（2019）131号文提出，支持区域性股权市场运营机构充分发挥交易场所的制度、业务和监管优势，不断提高信息搜集、估值定价、登记托管、财务顾问等方面的服务能力。

       3.建立了适合中小微企业估值的生态体系

       由于中小微企业具有较高的不确定性，对中小企业估值并不是一件简单的工作。为此，天府股交通过与各方的合作，建立了适合中小微企业估值的生态体系。

       天府股交通过对中小微企业股权估值行业现状的分析，与评估事务所、产权交易所、创投行业、咨询公司、估值协会等机构广泛开展合作，借助多方力量，取长补短,确保天府股交股权估值定价，同时具备了专业性、权威性、针对性、普惠性。

 
       4.揭秘创投行业的估值逻辑，促进价格发现

       上文提到过，确定公允价值的首要环节是促进信息公开。对中小微企业股权融资而言，信息公开不仅意味着要向投资者公开企业信息，也同时需要向企业揭示专业投资机构的估值方式。实际上，中小微企业对股权估值往往是缺乏认知的。

       这里举一个创投行业对创新药估值的案例。

       创投行业对创新药研发的估值分为三个阶段：第一阶段是药品上市前的的研发阶段，第二阶段是上市后的专利保护阶段，第三阶段是专利保护期后的残值。

       估值时，先分别计算每一个段的参数，然后折现加总。从图表可以看出，每一个阶段都对应着不同类别的参数，对参数的不同估计，都会对最终的估值结果产生很大的影响。

       所以，如何确保参数的估计，最大限度的符合企业实际情况，是决定估值是否公允的关键所在。天府股交所做的，就是把资本市场专业的估值方法揭秘出来，打破信息不对称问题，促进价格发现。
 

       三、股权估值报告

       1.报告出具模式

       天府股交股权估值报告采用联合签发模式。天府股交负责筛选专业的估值服务机构，指导、监督估值服务机构按照规范标准、行业指引进行估值，估值服务机构利用自身的专业能力和算法模型提供估值技术支持，最后由天府股交进行审核签发。

       2.报告内容

       标准化估值报告主要内容包括五个部分：

       （1）企业基本信息：梳理企业基本情况。

       （2）行业分析：梳理行业现状、行业周期、行业竞争格局。

       （3）政策分析：梳理对行业相关的政策。

       （4）财务分析：成长能力分析、盈利能力分析、运营能力分析、偿债能力分析。

       （5）估值结果分析：估值模型采用、估值参数假设、估值结果得出依据。

       天府股交也可以根据企业需要，提供定制化的报告内容，满足企业的非标准化的需求。

       四、业务办理流程

       1.企业申请：企业提出股权估值业务需求。

       2.明确需求：天府股交估值专家团队跟进，明确企业情况和估值报告的使用场景，签署服务协议。

       3.尽职调查：收集企业估值资料，开展尽职调查。

       4.多次沟通：与企业进行多轮次的沟通修正。

       5.盖章交付：报告加盖天府股权交易中心股权业务专用章及估值合作估值服务机构公章。

       同时，天府股交股权估值报告支持在线查验功能，扫码识别报告封面二维码，可在线查验报告真伪。