11月22日，证监会市场二部主任王建平在2022金融街论坛年会上表示, 在北京股交开展“认股权综合服务试点”是完善区域性股权市场生态体系、解决行业实际需求、加大区域股交支持科技创新的重要举措。证监会将依法指导、协调、监督试点，会同北京市相关职能部门指导北京股交稳妥有序推进试点工作。待试点取得一定经验和成效后，研究逐步扩大认股权试点的地区。
一、支持科创融资再添利器
王建平指出，近年来，证监会通过设立科创板、北交所，实施注册制改革等进一步助力了科技创新的发展。习近平总书记在党的二十大报告中强调，必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。私募股权和创业投资作为创新资本形成的重要载体，对科技创新具有重要促进作用。截至今年二季度，私募股权和创业投资累计投资于未上市和新三板挂牌企业股权项目超过18万个，形成股权资本超过10万亿元。互联网、机械制造、医药生物、半导体等产业成为投资重点，在投项目近9万个，在投本金4万亿元。但是科技创新需要更多元及更大规模的金融资源、特别是债务性融资工具支持。为更好赋能私募投后企业发展，加大金融支持科技创新力度，近日证监会同意北京市区域性股权市场开展认股权综合服务试点，旨在通过这类股债混合融资工具进一步完善科技创新的金融支持体系。
二、认股权有效结合股权投资与债权融资
王建平认为，认股权是指企业或相关方按照协议，协议约定授予外部机构在未来某一时期认购一定数量或金额的企业股权的选择权。
王建平介绍，认股权与认股权相关的债权融资起源于20世纪70年代美国的创业债权模式，即资金提供方为企业提供授信融资的同时，企业以融资额的一定比例，授予认股权资金提供方以未来行权收益抵补资金风险。近年来，国内部分金融机构、私募基金、担保公司等对认股权相关的债务产品进行了积极探索和尝试，有力地支持了科创企业的发展。国内外实践经验表明，认股权能够有效动员各方力量，加大对科创企业支持的力度、广度和深度。
王建平指出，对科创企业而言，认股权有三个优势：一是方便获得资金。“股权+债权”的融资方式，可以优化企业资本结构，以合理的成本解决资金短缺。二是避免过快稀释股权。企业一般给予资金方授信资金一定比例的认股权，能够避免过快的稀释股权。三是有利提升估值。企业通过债券、债权融资来补充资金能够迅速做大规模，延长下一轮股权融资的间隔期，且后续有望获得更高的估值。对创业企业来说，认股权是一个很好的融资工具，能补充债权融资不能提供的一些优点。
对资金提供方而言，特别是债权资金供应方而言，认股权有两个优势：一是准确选择被投企业。以创投的逻辑选择被投企业，或者与创投机构联合尽调，且被投企业基本都获得过股权投资，可以降低风险。二是获得未来收益权。获取的认股权能够分享企业后续成长收益，以超额回报抵补资金风险。
对于创投机构而言，认股权可以提高投资成功率和投资绩效。近年来，创投机构加大了对硬科技的投资力度，也更加需要债务工具对投后企业给予融资支持，提高企业生存能力，加速企业成长进而提高投资成功率和投资绩效。
三、亟需破除认股权发展的障碍
王建平指出，目前，发展认股权业务存在若干制约，需要逐一破除。核心是急需建设一个有公信力的认股权综合服务平台，以保障认股权业务规范发展。
一是社会认知有限，需要广泛宣传。科创企业大多不了解认股权，也不清楚认股权融资对企业发展的好处。
二是专业操作平台缺失，需要发挥股交中心的平台优势。目前，没有权威的第三方机构对认股权协议、登记确权导致责权不清，有效性、合法性缺乏保障。
三是认股权缺乏合理估值方式，需要推动规范估值技术发展。目前，认股权缺乏合理的估值方法，持有方难以进行有效的价值管理，导致行权比例不高。
四是认股权转让市场不成熟，需要发挥股交中心交易转让的功能。目前，缺少具有公信力的转让平台，转让效率较低，转让合规性也存在一些问题。
五是认股权投资规则缺失，需要制度供给。目前，私募股权和创投等作为认股权重要的潜在买方，缺少投资认股权的政策依据。
四、在京试点认股权综合服务基础良好
王建平指出，为有效解决各类机构在认股权业务开展过程中面临的上述问题，提高金融机构支持科创企业的积极性，在广泛调研和征求业内基建的基础上，证监会同意在北京启动认股权综合服务试点，依托北京股交中心建设认股权确权、登记、托管、结算、估值、转让、行权等一体化的综合服务平台，探索股交中心服务科创企业模式的创新，促进股权、债权等融资工具的结合。
王建平指出，在北京开展认股权业务综合服务试点具有以下优势：
一是北京具备政策基础。2020年国务院批复的深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点方案明确提出：支持金融机构探索开展适合科技系企业的个性化融资服务。《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导性意见》也指出：完善银行、保险等金融机构等与创业投资企业的投贷联动、投保联动机制。《北京市“十四五”时期金融业发展规划》也有关于加大金融支持科创企业健康发展的若干措施，多个文件明确支持银行等机构开展认股权贷款业务。今年十月，北京银保监局、海淀区政府共同设立了中关村科创金融服务中心，选取十家银行进行认股权贷款等产品的先行先试，同时，北京股交中心入驻，为扩产企业提供相应的服务。
二是北京具备企业及金融基础。北京正加快建设国际科技创新中心，具有良好的创业环境和条件，涌现了大量的科创企业，需要各类金融工具支持。北京已连续多年成为全球最具吸引力的私募股权投资市场，创投机构资源丰富，在京私募股权投资机构众多，金融资源聚集效益显著。截至今年二季度，北京私募股权创投基金管理人超过2700家，管理的基金规模超过30000亿，全国创投基金在北京的投资项目达到1.2万个，在投本金超过2200亿元，其中投向中小企业和高新技术企业的本金占到一半以上，而且主要集中在互联网、生物医药、医疗器械与服务等行业。相当一段时间内，北京在私募股权创投发生的案例和投资金额上在中国大陆占到了总额的百分之30以上。同时，北京也拥有这个大量的、多元的债务类金融机构，北京地区科创企业贷款余额超过了8000亿，北京的企业基础及金融资源基础都很有优势。
三是北京具备业务基础。北京各类市场主体开展了大量的认股权业务，目前存量认股权协议达到了3300笔。从主要组成部分看，一是部分银行将认股权贷款与普惠金融相结合，专门设立科创分行，探索“以投促贷、以贷跟投”的方式来支持科创企业发展。二是中关村科技发展，海科金等服务中小微的金融机构，通过“担保/融资租赁+认股权”模式，在为科创企业提供增信及融资的基础上，获取一定比例的认股权，并已有行权或转让的退出经验。三是创业债权投资机构通过“债权+认股权”模式，专注于投资高成长型创业企业。
四是北股交具备条件。区域性股权市场（“四板”），是地方重要的金融基础设施，是《证券法》规定的私募证券的发行、转让、登记、托管、结算等功能的私募证券交易场所，市场公信力较强，能够有效连接企业、私募基金、商业银行等主体，是解决目前认股权业务现存问题、推动认股权业务发展的关键性功能性综合服务平台。
王建平表示，北京股交中心经过多年发展，在规范经营、业务创新、数据安全和风险管理等方面，取得了一定的经验。目前，北京股交正在建设基于区块链的认股权权综合服务系统，为各类市场主体提供电子签约、登记、托管、转让交易等服务，强化区块链存证，确保认股权真实有效，同时通过区块链实现登记、确权、转让等信息的共享，并通过地方业务链与证监会的监管链对接，实现监管部门的实时动态监管和穿透式监管。
五、认股权试点预期的目的和优势
在四板市场开展认股权综合服务试点，预期目的和优势是：
一是可以更好解决科创企业融资难题，加大对科创企业的金融支持力度，引导社会资本加大对科创企业的股权投资规模。
二是能够提高资金方对认股权的管理能力，更好保障其合法权益，进而提高资金回报和支持科创企业的积极性。
三是可以充分发挥区域性股权市场服务科创企业的功能作用，增强各类市场机构合作及协同发展，完善市场生态体系。
四是完善四板生态体系。开展认股权综合服务试点，是完善区域性股权市场生态体系，解决行业实际需求，加大科技创新支持力度的重要举措。认股权综合服务试点是一个全新的尝试，后续落实工作需要各方通力合作，共同推进。
五是鼓励各类机构积极参与认股权综合服务试点。支持金融机构、私募基金、证券服务机构、担保公司等机构参与试点，促进认股权价值发现和有序流转，打造合规、专业、高效的认股权服务生态体系。
六是提升服务科创企业能力。认股权综合服务有助于引导高质量科创企业进入区域性股权市场，北京股交中心要深入理解服务科创企业的业务逻辑，不断健全完善市场生态，探索科创金融服务模式创新，提高服务科创企业的能力和水平。
七是做好风险防范。央地监管部门要加强对区域性股权交易平台、参与机构和相关企业的监管，防范出现虚假权益标的和过度炒作现象，严格合格投资者管理，确保试点工作健康顺利开展。
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