近日，证监会主席易会满在2022年金融街年会上发表对中国资本市场的重要讲话，结合党的二十大报告提出的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，详细阐述了如何建设“中国特色现代资本市场”。易会满主席特别指出，要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
星石投资董事长江晖认为：“坚持价值投资是机构投资者参与中国特色估值体系构建的应有之义。机构投资者的本分应该充分发挥价值投资的作用，进行客观理性的资产定价，通过对企业的经营能力、创新动力、成长弹性、技术水平、行业地位、管理效率等多个维度进行专业化的研究和判断，并积极跟踪、深入调研，以市场化投票的方式对企业改革发展的成效进行客观反馈，给与不同类型企业资产合理估值定价。这才是二级市场机构投资者，参与构建中国特色估值体系、推动中国现代资本市场建设的的应尽责任与义务。”
但是我们要注意，西方的估值体系以私人股东为出发点，更加重视经营效率等指标，包括净利润增长、ROE、市销率、EBITDA等等。探索建立具有中国特色的估值体系，要立足中国国情市情从理论和实践层面加强研究创新，不必言必称希腊。
一组数据可以说明上面问题：与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，年均复合增长率达11.2%；但市值仅增长10%，在总市值中的占比下降了9个百分点；国有企业市净率为0.86倍，下降了30%。上市银行估值下行更为明显，利润较5年前增长50%，股息率达到5.15%，处于全球较高水平，但市值下降了19%，市值占比下降6个百分点。
这说明，完全照搬西方的估值体系不足以反映上市国有企业的市场价值。我们认为，上市国企估值折价的主要原因包括其所处行业往往具有较大的经济周期属性，需要承担更多社会民生责任，同时国有企业市场化治理程度和与资本市场的沟通不够等多种因素造成。但国企业绩稳定且有增长，在国民经济中占据支柱地位，长期偏低的估值并不利于国有经济进一步做大做强。
针对国有企业估值而言。需要对其进行全方面、多元化综合考量，将资本市场的投资文化落脚到企业整体效益，而非仅关注于单一维度下的产业趋势与盈利特征，还需包括上市公司的社会效益、生态价值等。这一点可以参考ESG投资理念，对二级市场的证券估值定价给出了很好的微观视角启示。对社会价值的考量，还需考虑资本市场在国内经济发展阶段的角色与功能，要与国内的经济结构与社会体制所适配，单一借鉴海外成熟资本市场经验不可取。
正如易主席在讲话中提到“机构做投资更要研究把握好这些基本特征，要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁”
来源：券中社、中国基金报、经济日报、金融界等
